綜合石材服務(wù)商-廈門萬(wàn)里石:積極謀求新增長(zhǎng)

公司主營(yíng)建筑及景觀石材;以出口起家,目前出口/內(nèi)銷并重,經(jīng)銷/直銷共舉;生產(chǎn)上實(shí)現(xiàn)自制與OEM的結(jié)合。公司是業(yè)內(nèi)較具規(guī)模的綜合石材服務(wù)商之一,品種多樣,具礦山資源優(yōu)勢(shì),正積極尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)--開展家裝石材業(yè)務(wù),籌建廈門石材交易中心。 公司主營(yíng)建筑及景觀石材,股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散。建筑裝飾石材多用于建筑物內(nèi)外裝修裝飾,景觀石材多用于公共場(chǎng)所裝飾。2014年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.3億元,凈利潤(rùn)2029萬(wàn)元,其中建筑石材、景觀石材收入分別約3.3、2.3億元,收入貢獻(xiàn)率分別約51.7%、36.1%。公司股權(quán)相對(duì)分散,無(wú)控股股東及實(shí)際控制人,已實(shí)現(xiàn)員工持股。Finstone(國(guó)際石材原料貿(mào)易商)、胡精沛(公司創(chuàng)始人)、鄒鵬(創(chuàng)始人)為前3大股東,持股比例分別約28.7%、21.2%、18.2%,高潤(rùn)投資(股東為公司72名員工)持股比例約2.3%。

行業(yè)格局分散,公司是業(yè)內(nèi)較具規(guī)模的綜合石材服務(wù)商之一。截至2014年末行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)達(dá)約2866家、收入達(dá)約3980億元;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,格局分散,各廠商市場(chǎng)占有率均不明顯。公司2014年收入份額約為0.16%,銷售產(chǎn)品上百種,為國(guó)內(nèi)銷售產(chǎn)品品種較多的企業(yè)之一。

   出口/內(nèi)銷并重,經(jīng)銷/直銷共舉,自制/OEM結(jié)合。公司發(fā)展初期重點(diǎn)立足日本、美國(guó)、歐洲等市場(chǎng),批發(fā)給貿(mào)易商(經(jīng)銷);后積極開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng),多直接向工程客戶投標(biāo)獲得訂單(直銷)。2014年出口、內(nèi)銷收入比重分別約為45%、54%;公司景觀石材產(chǎn)品大部分供給出口,且以日本市場(chǎng)為主。行業(yè)普遍采用大中型企業(yè)控制礦山資源、部分委托中小型企業(yè)外協(xié)加工的模式生產(chǎn),大中型企業(yè)為下游客戶提供設(shè)計(jì)、施工咨詢等服務(wù)。公司已有4座礦山(湖南張家界、湖北興山、湖南岳陽(yáng)、內(nèi)蒙古),8個(gè)生產(chǎn)加工基地(湖南岳陽(yáng)、廈門翔安、廈門凱敏、山東萊州、廈門萬(wàn)里石工藝、福建惠安、南非、天津);2014年公司建筑裝飾石材、景觀石材收入中采用OEM方式的比重分別約52%、59%。

   公司正積極尋找新增長(zhǎng)點(diǎn):開展家裝石材業(yè)務(wù),籌建廈門石材交易中心。石材行業(yè)已較成熟;未來(lái)出口增長(zhǎng)空間將面臨人民幣升值、國(guó)外稅收調(diào)整、國(guó)內(nèi)人工成本上升等擠壓;寬松周期下,國(guó)內(nèi)地產(chǎn)投資有望小幅反彈,但大周期向下。公司已經(jīng)提出新增長(zhǎng)立足點(diǎn):1)開展家裝石材業(yè)務(wù),直接面對(duì)終端消費(fèi)者、改善自身資金狀況及盈利,其位于廈門的家裝體驗(yàn)店已于2014下半年正式開業(yè),未來(lái)將引入O2O模式,著力推進(jìn)線上展示和推廣、線下體驗(yàn)和交易的融合;2)籌建廈門石材交易中心,創(chuàng)建石材行業(yè)平臺(tái)型公司,中心旨在解決目前石材貿(mào)易中存在的交易成本高、物流及融資等問(wèn)題,規(guī)劃建立石材行業(yè)數(shù)據(jù)交換中心、石材現(xiàn)貨及遠(yuǎn)期合約交易系統(tǒng)、電子商務(wù)平臺(tái)、整合金融服務(wù)平臺(tái)和倉(cāng)儲(chǔ)物流服務(wù)體系。

募投項(xiàng)目貢獻(xiàn)增量值得期待。公司擬發(fā)行新股不超過(guò)5000萬(wàn)股,募集總額不超過(guò)8806萬(wàn)元,用于大理石深加工及技術(shù)改造、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。

   建議申購(gòu)。預(yù)計(jì)公司2015-2017年歸母凈利潤(rùn)分別約為2036、2725、3323萬(wàn)元;按發(fā)行5000萬(wàn)股新股全面攤薄計(jì)算的每股收益分別為0.10元、0.14元和0.17元。目前板塊內(nèi)尚無(wú)石材類上市公司,我們以行業(yè)相近的嘉寓股份(建筑節(jié)能門窗、幕墻)、海螺型材(建筑門窗等型材)、斯米克(瓷磚)作為參照,給予公司2015年30-35倍的PE估值水平,對(duì)應(yīng)合理價(jià)格為3.00-3.50元。